上周A股市場主要指數全面下跌，科創板跌幅較大。滬指跌0.93%，報3632.36點；深成指跌1.61%，報14867.55點；創指跌0.94%，報3434.34點。從資金面來看， 目前A股成交額過萬億已成常態，截止上週五兩市成交額連續第41個交易日突破萬億元，雖然在前四天連續小幅縮量，但週五成交量再次上行，交投活躍度依然維持高位。北向資金方面，週五之前陸股通已連續12個交易日淨買入，金額達821.06億元，雖然週五淨賣出65.61億元，但上周北上仍淨買入114.67億元，年初以來累計淨買入已超過4000億元，較2020年全年淨流入規模實現翻番式增長。週五晚間，證監會就修改《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》公開徵求意見，自規則實施之日起，香港經紀商不得再為內地投資者新開通滬深股通交易許可權。政策實施之日起1年為過渡期，期間存量內地投資者可繼續通過滬深股通買賣A股。滬深港通機制開通以來整體運行平穩，在擴大資本市場雙向開放，引入境外長期資金，增加內地居民境外投資管道方面發揮了積極作用。預計新規有一年過渡期且存量股票沒有賣出期限，對北向資金長期影響較小，未來在高盛等各大外資投行2022年建議超配A股下，仍有望繼續保持淨流入。
上周海外通脹和加息預期均有升溫——本周披露的美國11月CPI同比達到6.8%、與此前披露的10月PCE同比5.1%均創出1983年以來新高；英國11月CPI達到5.1%，也為2000年以來次高。通脹擔憂帶來了央行表態的轉變：12月15日美聯儲發佈12月議息會議聲明，計畫加快taper、從22年1月起QE削減翻番，且點陣圖傳遞了2022年加息3次的預期，隨後鮑威爾表示“高通脹(entrenched)的風險有所增加”；次日，英國央行意外宣佈將基準利率提升至0.25%，即加息15個基點，海外的緊縮風險正在累積。
國內流動性方面，在降准和經濟工作會議之後，市場對於跨週期調節的預期升溫，11月企業中長貸表現平平，投資意願有限，也顯示出對未來盈利的不確定性。但是，一方面，央行上周縮量續作MLF，降准淨投放7500億元，與7月淨投放6000億元基本相當，體現出央行對寬鬆政策中性態度；另一方面，美聯儲12月會議宣佈加快Taper節奏，點陣圖暗示2022年可能加息三次；英國央行也於12月16日上調了基準利率以抵禦通脹。海外貨幣政策逐漸進入收緊階段，對我國政策決策也將形成一定擾動。因此市場對於目前的貨幣政策方向產生了一定的分歧，對此，我們認為在政策“穩字當頭”的基調下，貨幣政策整體也將以穩為主，對於A股市場的影響將較海外市場更加平穩，整體流動性環境溫和，市場有底部支撐。
11月全社會用電量當月同比3.1%，兩年平均增速（下同）小幅回落0.1pct至6.2%，結構上拖累因素有二。其一，散發疫情令服務業生產經營活動短期偏冷，第三產業用電量增速下行0.6pct至8.4%、拖累整體用電量增速0.2pct。其二，雖然11月出口偏強以及可選品消費改善拉動下，製造業增加值增速趨於改善。但高耗能行業更多集中於投資拉動鏈條，11月基建地產投資需求偏弱令投資拉動型行業工業增加值增速11月進一步回落，導致製造業用電量增速下行0.4pct至5.6%、拖累整體用電量增速0.1pct，建築業用電量下行亦拖累整體用電量增速0.1pct。而與此同時，11月多次寒潮令公用事業用電量增速上行，以及城鄉居民用電量增速在前期限電緩解後持續回升，支撐整體全社會用電量增長水準仍處於合理區間。
上周滬深交易所對於拉抬打壓、虛假申報等證券異常交易行為採取了監管措施，對部分嚴重異常波動股票進行重點監控。隨著監管層對於股價異動公司的關注度提升，預計小市值概念股的交易情緒將有所回落，部分資金將回歸前期高景氣的板塊。結構性方面，短期板塊輪動或將持續，市場主線仍不明朗，在此背景下，我們認為中長期產業趨勢向上的景氣板塊更值得關注，原因有二：一是隨著監管部門對小市值公司股價波動的重視度抬升，後續資金或部分回歸高景氣賽道；二是在長期經濟轉型的背景下，穩增長政策將更加重視結構性調控，政策紅利向小微企業、科技創新和綠色發展傾斜，高端製造、數位經濟和碳中和等轉型板塊將更為受益。
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