上周A股股指高開低走，上證指數上漲0.04%，收報3522.5點，深證成指下跌0.86%，收報14029.55點，中小100上漲0.05%，創業板指下跌2.72%；行業板塊方面，電腦、銀行、食品飲料漲幅居前；主題概念方面，連板指數、電子政務指數、大資料指數漲幅居前；滬深兩市日均成交額為10988.7億。場內資金從高估值板塊向低估值板塊明顯切換，在存量資金博弈以及風險偏好降低背景下，資金傾向於擁抱低估值、確定性更高、業績邊際改善預期的金融和消費板塊。此前強勢的CXO、軍工、半導體、新能源等賽道股表現普遍不佳。資金面上，上周MLF操作利率下調10個基點、公開市場逆回購操作利率下調10個基點、1年期LPR下調10個基點、5年期LPR下調5個基點，1/21人行提早公佈下調SLF利率10個基點，釋放明確政策信號。李克強1/20在召開座談會上，指示宏觀政策要增強針對性，合理加大政策力度。利率下調降低企業融資成本、增加企業信貸需求，2022年寬貨幣將向寬信用傳導，社融增速有望觸底回升。
上周全球股指波動加劇，美股三大股指跌幅較大。具體看，本周美股納斯達克指數、標普500、道鐘斯工業指數分別下跌7.55%、5.68%、4.58%；受美股聯動影響，歐洲股指、新興市場股指均出現大幅波動。本周美聯儲將召開1月利率決議會議，預計會議將會進一步明確縮表與加息的路徑。截至目前，市場對美聯儲3月開啟加息的預期已經比較充分。根據CME觀察顯示，市場對於美聯儲3月開始加息預期概率升至97%（年初為61%），十年期美債收益率從年初的1.5%附近一度升至1.87%，創近兩年來新高。在美國通脹持續攀升、失業率處於低位的背景下，本輪美聯儲貨幣政策的收縮，可能在前期節奏更快，需在上半年更關注美聯儲貨幣緊縮超預期的風險。
截至1月22日，已有26個省份召開兩會並披露了政府工作報告內容要點。從經濟增長目標設置來看，絕大多數省份的GDP目標設定在5.5%或以上（圖表1），增速目標的中位數為6.5%，按照各省2021年GDP規模加權得到平均GDP目標增速約在6.1-6.2%之間。分省來看，增速目標較高的省份多為中西部省份，比如湖北、河南、內蒙古、遼寧等省設置的增速目標，比2021年複合增速高2個百分點以上。而廣東、江蘇、浙江等經濟大省目標增速均在5.5-6%，其中江蘇、重慶、浙江的增速目標低於2021年實際複合增速。15個省份披露了固定資產投資目標增速，中位數為8%。部分省份還出臺專項政策推進穩投資，比如浙江省《擴大有效投資政策二十條》、上海市《擴大有效投資穩定經濟發展的若干政策措施》、山東省《2022年“穩中求進”高品質發展政策清單（第一批）》等。各省列出2022年計畫推進的重大專案領域，並結合本地發展規劃，作為擴大投資的重點。固定資產投資是穩增長的重要抓手，傳統基建關注交通、城鎮改造、保障住房等領域，新型基建與數字經濟仍是新動能的發展重點。“雙碳”政策更加側重于通過清潔化技術改造、新能源專案建設等建設性的方式來拉動經濟，而避免“一刀切”。促消費的政策主要針對文旅消費及汽車、家電等大宗消費，具體力度有待進一步跟蹤。
針對當前國內“預期轉弱”的壓力，
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月以來，央行降准降息落地。結合央行金融資料發佈會上的表態，央行穩增長訴求更加明確。
1
月央行降息旨在帶動資金面成本下行，降低實體經濟部門成本，穩定和改善預期。從引導寬貨幣到寬信用時間週期看，未來
1-2
個季度，市場仍將處於“寬貨幣”視窗期，國內宏觀流動性預計保持相對寬裕。寬信用是央行寬貨幣的最終訴求，預計後續各地房地產調控政策在邊際上調整，此外還有“推進保障性住房建設、實施城市更新行動，推進新型城市基礎設施建設、加快推動建築產業轉型升級”等。臨近春節，
A
股受到美聯儲貨幣政策擾動和長假前消息面不確定性影響，增量資金入市動力不足，
A
股仍呈結構性行情特徵。
12
月以來，國內穩增長政策前瞻性發力，央行降准降息接連落地，且後續降息仍有空間，市場處於“寬貨幣”視窗期，宏觀流動性有望維持相對寬鬆。結構上，“寬信用”才是央行寬貨幣的最終訴求，基建和房地產是重要抓手，地產調控政策有望邊際寬鬆，城市更新、保障性住房建設、新基建等是重點發力方向。配置上，建議關注三條投資主線：
1
）以券商、銀行為代表的低估值板塊有望迎來估值修復。
2
）
PPI
向
CPI
傳導，具備漲價優勢的必選消費品。
3
）碳中和與科技製造仍是更具政策和盈利確定性的主線，新能源（新能源汽車、光伏、風電、儲能）。
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